摘要

    前三季度高端品整体显现弱复苏，大众品增速放缓。前三季度食品饮料板块收入、净利润增6%、3%，增速同比有所回升。白酒收入、净利润增6%、6%，葡萄酒收入、净利增17%、14%，高端品整体显现复苏；大众品收入、净利润增6%、1%，增速同比回落2pct、9pct。

    Q3板块业绩仍显低迷，基金配置略有提升。Q3板块收入、净利润增5%、2%，增速同比及环比均有提升；白酒收入、净利增8%、16%,葡萄酒收入、净利降3%、29%；食品综合、肉制品净利增33%、16%，调味品净利增速降至个位数，乳品、啤酒、软饮料净利下降30%以上。基金重仓食品饮料比例为1.8%，环比略有回升但仍处历史低位，其中大众品、白酒重仓比为1%、0.8%。

    白酒：挤压式增长下各公司业绩分化。Q3白酒板块业绩改善明显，其中一线白酒收入、净利增7%、15%,二三线白酒收入、净利增10%、22%。各公司业绩分化，竞争优势较强的洋河股份、古井贡酒，及低基数上明显改善的泸州老窖、山西汾酒增速较快。

    葡萄酒：股灾负财富效应及高基数致增速下降，进口冲击加大。Q3板块收入、净利降3%、29%，其中张裕降3%、15%；因进口酒竞争加剧，Q3张裕销售费用率升4.5pct，净利率降2.2pct。

    乳制品：竞争加剧下销售费用率大增，净利率回落。Q3板块收入、净利增速为14%、-32%，增速环比变化13pct、-20pct。受益于结构升级及成本红利延续，板块毛利率升2pct，但竞争加剧下销售费用率升4pct，净利率同比下降2.6pct。

    调味品：增速放缓，毛利继续提升。消费疲软下行业增速放缓，Q3板块收入、净利增9%、5%，净利增速同比降17pct、环比降24pct。受益2014年底提价，Q3板块毛利率升1pct。

    啤酒行业景气低迷，外资啤酒龙头挤压延续。因经济下行及不利天气,Q3板块收入、净利降5%、30%，其中青啤、燕京净利降29%、22%；外资啤酒龙头继续侵蚀国内龙头份额，竞争加剧下板块销售费用率升1pct，板块净利率降0.6pct。

    投资建议：

    1)经济增速持续下行、人均消费量短期遇瓶颈及行业挤压式增长下，预计龙头增速平缓或成常态；

    2)建议多角度选择投资机会，推荐白酒及啤酒国企主题品种及业绩增速较快的成长品种。

    推荐稳健组合：洋河股份、张裕A、贵州茅台、古井贡酒、伊利股份；

    弹性组合：西王食品、泸州老窖、中炬高新、燕京啤酒。