投资要点

    1、食品饮料板块三季报总体业绩平稳，但改善趋势向好：在宏观环境疲软、需求不振的背景下，Q3食品饮料整体收入、净利润依然实现了稳健增长，且增速相对其他板块较好；食品饮料行业Q3收入同比增长5.04%，净利润同比增长1.50%，收入、利润增速均在申万一级行业中排名中游偏上。纵向对比，Q3食品饮料行业收入、净利润增速较二季度都有提升，分别提升3.62pct、0.05pct，在经历两年多的增速下滑后，今年开始趋稳。

    2、分拆来看，Q3白酒净利润表现优于大众品，主要是大众品企业在成本下行、需求不振、竞争加剧环境下费用率持续走高，侵蚀了净利润:Q3白酒收入同比增长6.57%，大众品同比增长10.94%；净利润方面，白酒表现大幅超越大众品，Q3白酒实现了15.82%的两位数高增长，而大众品则下滑6.37%，拖累了整体板块的业绩。由于CPI持续维持在低位，大众品成本下行，行业竞争加剧，多数大众品子行业费用率Q3同比均有不同程度增长，受益于成本下降带来的毛利率提升由于费用率同时上升，未能有效转化为净利率的提升，净利润由于费用走高而承压。

    3、白酒三季报继续验证反转趋势，数据靓丽，行业分化明显；大众品企业多数业绩低迷，但龙头公司现金流改善明显

    1)三季报白酒延续良好增长趋势，但行业呈现挤压式增长态势，分化趋势加剧，强者恒强，三线企业依旧在探底：15Q1白酒在“低基数+春节时间拉长+大众需求回暖”的背景下出现业绩反转，中报确认了白酒行业反转的趋势，三季报延续高增长，行业呈现明显复苏态势，但同时行业分化加剧，集中度提升，优质一二线名酒强者恒强，贵州茅台(预收款蓄水池深)、洋河股份、古井贡酒、五粮液、泸州老窖、老白干酒Q3收入增速分别为-0.36%、11.97%、14.31%,14.98%、15.90%、5.64%；三线酒企酒鬼酒、水井坊在同比低基数上增幅大，但金种子、沱牌舍得等仍未触底，延续下滑趋势。未来行业增长的核心逻辑是：挤压式发展下的行业集中度提升、消费升级。

    2)需求疲弱，大众品成本下行难以支撑利润表现，但大部分龙头公司现金流改善明显:自2014年1季度开始，随着大宗成本不断走低，大众品行业利润增速持续超过收入增速，但两者的差距在不断缩窄，二季度开始利润掉头向下，三季度收入增速环比有所提升，净利润依然负增长。这说明随着成本下行，行业竞争加剧，费用率上升幅度超过毛利率提升幅度，净利润率的提升不可持续。但同时，由于原材料成本降低，库存下降等原因，大部分龙头公司现金流改善明显。 总体来说，行业的好日子已经过去，稳健增速是新常态，良好的现金流、较高的分红率使得板块长期价值凸显。

    4、个股推荐及配置逻辑：重点关注三季报业绩亮丽、现金流好的白酒板块,三条线选股:

    1)价值股配置：基本面持续走好的贵州茅台、洋河股份、古井贡酒

    2)弹性股配置：老白干酒(增发落地,业绩释放+并购重组)、泸州老窖(中高端酒市场恢复,业绩弹性大)

    3)短线关注：业绩在低基数上实现高增长的山西汾酒、ST水井、ST酒鬼酒，关注其摘帽行情。

    5、风险提示：

    1)通缩风险下，终端消费持续走弱，企业业绩回暖低于预期

    2)食品安全问题